2023年5月15日，互换通细密启航，金融市集互联互通自债券通以来进一步彭胀至滋生品界限。转倏得，互换通已启动两周年，跟着各项机制不断优化和立异，互换通走动量沉稳增长，国际投资者不断扩容。互换通为境外投资机构提供了简单、有用的风险解决机制，增强了抓有东说念主民币金钱的信心。与此同期，国际投资者对互换通居品的奋勇参与为市集带来了新的活力，正不断激动境表里东说念主民币利率互换市集高质料发展。
互换通业务需求稳步增长
互换通启动以来，走动量结束抓续稳步增长。2024年12月以来，互换通市集走动量增长提速，月度走动量均保抓在4500亿元东说念主民币上方，2025年3月，互换通全市集月度走动量、走动笔数均创下新高，达到4955.69亿元东说念主民币、940笔走动，日均成交量约为通达时首月的8倍。当今，境外机构在银行间债券市集现券走动量达1-2万亿元阁下。以此揣测，跟着参与互换通境外投资者的不断加多，基础程序不断完善，互换通权衡走动量仍将有较大增长幅度。
境外投资者对互换通的走动需求稳步增长，一方面收成于居品不断丰富、机制不断完善和配套不断优化，举例推出IMM合约、历史起息合约、合约压缩等多项功能；为适合境表里机构文本适用民俗，简化辩论经由，推出《内地与香港利率互换市集互联互通结觉得帐滋生品契约》；以及提供走动手续费减免等计谋救济等。另一方面，境内互换通北向报价商为境外投资者提供了有竞争力的市集报价，依托境内利率互换市集深度和专科的订价智商抓续为市集提供流动性，餍足境外投资机构的风险解决需求。
境表里东说念主民币利率互换市集联动增强
跟着互换通市集的沉稳发展，境表里市集联动不断增强。咱们不雅察发现，互换通通达以来，离岸NDIRS（离岸不交收东说念主民币利率互换）与东说念主民币利率互换市集的联动性权贵增强，具体发达如下：一是NDIRS与IRS的关系性增强。以5Y FR007 IRS为例，统计2020年5月至2023年5月14日市集数据，NDIRS与IRS的关系性为0.9498，而2023年5月15日于今，NDIRS与IRS的关系性增强至0.9993。二是NDD spread大幅收窄。2023年昔时，NDD spread波动范围相比大，NDIRS相对境内IRS升水幅度较大，最大升水利差约25bp，而2023年5月后，NDD波动区间收窄在10bp以内，2024年下半年以来进一步收窄在5bp以内，现时NDD spread只是为-3bp，反应境表里IRS订价互异在互联互通机制下得以极大的拔除。
在互换通通达之前，境外投资者枯竭解决东说念主民币利率风险的器具，NDIRS是其主要的经受。互换通通达明，一方面，一部分境外投资者从NDIRS市集挪动到了互换通市集，东说念主民币利率互换利率变化包含了更多国际投资者的市集不雅点；另一方面，国际同期在NDIRS和互换通市集走动的走动商，不错欺诈互换通器具对其NDIRS头寸进行风险对冲，通过无风险套利抹平两者利差。NDD利差的抓续缩窄，以及东说念主民币利率互换更好的市集深度和报价，也将进一步诱惑更多国际投资者从NDIRS市集转向互换通，为东说念主民币利率互换市集带来更多新的活力。
互换通成为国际投资者最好的利率风险对冲器具
互换通也曾成为境外投资机构最好的利率风险对冲器具。在以往器具不及的市集环境中，境外投资机构关于抓有的东说念主民币债券，每每也会遴选NDIRS去解决其风险敞口。咱们以境外机构走动较为活跃的5年期品种为例，通过关系性统计不错看到，在互联互通机制怒放之前，5年国债与5Y Repo NDIRS之间的关系性仅有0.7766，二者的利差波动范围在[-40bp,+20bp]，因此用5y Repo NDIRS去对冲5年期国债透露的风险敞口存在很大的基差风险。在引入互换通机制以后，跟着NDIRS与境内IRS的联动性增强，基差风险也大幅缩小了，二者关系性培植至0.9862，利差波动范围收窄在[-20bp,+15bp]；而通过互换通参与的5Y Repo东说念主民币利率互换以其对应5Y CGB 0.9893和对5Y Repo NDIRS 0.9993的超高关系性，当之无愧，将成为境外机构对冲东说念主民币债券利率风险的首选。
互换通为境内利率互换市集注入新活力
互换通的通达为东说念主民币债券市集带来了更各类化的走动需乞降熟习金融市集的策略理念。境外投资机构通过互换通参与了包括利率互换弧线策略、BOND-SWAP策略等丰富的策略。境外投资者参与的历史起息合约、IMM合约以及非活跃期限合约品种有助于进一步平滑和完善东说念主民币利率互换弧线。境外机构通过互换通参与东说念主民币利率互换市集，为境内IRS市集注入了更多的新活力，激动境内利率互换市集成交量抓续增长。2024年四季度以来，FR007_1Y、FR007_2Y、FR007_5Y等品种的成交量大幅增长，其中就有互换通境外投资者策略走动的身影。
互换通业务提议与预测
跟着国际投资者对东说念主民币利率互换的趣味趣味不断培植，对互换通在基础程序、居品处事方面也新增更多需求，提议有以下几点培植：一是提议视互换通走动量增长情况，扩大互换通走动名额上限，餍足日益增长的境外投资者需求；二是提议视市集需求，丰富互换通居品种类；三是提议进一步优化互换通基础程序，举例优化合约压缩处事，去除单笔走动量限制，提供以利差为场地的走动格式等。
改日，跟着互换通市集的不断完善与投资者扩容，东说念主民币利率互换市集有望赢得更多的国际市集份额，也有益于诱惑更多境外投资者参与中国债券市集和抓有东说念主民币金钱。同期，更多境外熟习投资者的参与不错进一步丰富我国利率互换市集的参与者结构，也将培植境内东说念主民币利率互换市集的活跃度和熟习度，培植境内投资者的专科智商，为进一步激动金融市集对外怒放，金融市集高质料发展助力。
东方证券在利率互换市集上领有丰富的走动教学和策略积攒，并抓续进入对走动系统的开垦，屡次赢得银行间本币市集年度滋生品走动商、X-Swap立异奖、自动化走动立异奖等奖项。2023年5月，东方证券赢得首批互换通北向报价商履历。互换通运转两年来，东方证券抓续为境外机构提供利率互换优质报价，及时利率互换双边点击报价及合约间利差报价，IMM合约报价和历史起息合约报价。改日，东方证券将抓续处事境外机构各种风险解决需求，助力互换通市集发展。
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